解析央行定向降準(zhǔn),釋放資金會(huì)致房?jī)r(jià)飆升嗎?

降準(zhǔn)“靴子”終于落地。

4月17日晚，央行突然宣布降準(zhǔn): 從4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

這次定向降準(zhǔn)沒有任何預(yù)期，出乎很多人意料。那么，為何要在此時(shí)定向降準(zhǔn)？此次定向降準(zhǔn)是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拈_端嗎？

這次定向降準(zhǔn)是貨幣政策環(huán)境轉(zhuǎn)向的信號(hào)嗎？

各方對(duì)降準(zhǔn)的呼聲由來已久。尤其是在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，銀行存款增速大幅放緩、資金成本上升，加上影子銀行業(yè)務(wù)迅速萎縮，社會(huì)融資規(guī)模增量明顯低于預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量為5.58萬億元，比上年同期大幅減少1.33萬億元。今年3月末，廣義貨幣（M2）增速為8.2%，M1增速為7.1%，信貸增速為12.8%，存貸款增速缺口不斷拉大。

在此背景下，央行出臺(tái)定向降準(zhǔn)成為應(yīng)有之義。

據(jù)央行官網(wǎng)以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，此次人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，償還MLF約9000億元，釋放增量資金約4000億元，力度之大，堪比2015—2016年的一次全面降準(zhǔn)。

于是，在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，這次“意外”定向降準(zhǔn)很可能是貨幣政策松動(dòng)的開始。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友認(rèn)為，這次降準(zhǔn)力度很大。一季度經(jīng)濟(jì)雖然表現(xiàn)不錯(cuò)，但高頻數(shù)據(jù)顯示，下行跡象明顯；資金面偏緊導(dǎo)致中小企業(yè)融資更困難，維持流動(dòng)性適度十分必要；今年貨幣政策可能邊際略松，監(jiān)管節(jié)奏也可能放緩，資產(chǎn)價(jià)格下行壓力緩解。

而北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授劉澄向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析表示，此次降準(zhǔn)只是微調(diào)，目前看貨幣政策并沒有往寬松方向轉(zhuǎn)變，“至于未來是否會(huì)向?qū)捤韶泿耪咿D(zhuǎn)變，主要看外部環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊到底有多大。”

那么，此次降準(zhǔn)到底是否意味著貨幣政策取向發(fā)生改變？

實(shí)際上，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人4月17日的表態(tài)已經(jīng)很清楚了：穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。該負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化，保持中性。

“同時(shí)，還要看到，中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，仍需保持相對(duì)較高的存款準(zhǔn)備金率。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境?！鄙鲜鲅胄杏嘘P(guān)負(fù)責(zé)人說。

對(duì)此，劉澄也向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說，此次央行定向降準(zhǔn)是央行采取的主動(dòng)預(yù)防措施，“一方面，是為了保持資金流動(dòng)性的合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境；另一方面，也是減緩?fù)獠繘_擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的震蕩，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行?！?/p>

不僅如此，對(duì)于貨幣政策的走向，今年的政府工作報(bào)告已經(jīng)給出了明確的方向：穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。

房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)因?yàn)榇舜谓禍?zhǔn)而狂飆猛進(jìn)嗎？

事實(shí)上，很多人對(duì)2014—2017年我國(guó)最近的一個(gè)寬松周期期間溢出的流動(dòng)性所造就的房地產(chǎn)的狂飆猛進(jìn)記憶猶新。于是不禁發(fā)問：這次突然降準(zhǔn)，釋放4000億元，是否會(huì)有大量資金再度涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致一二線城市的房?jī)r(jià)飆升？

住建部住房政策專家委員會(huì)副主任、全國(guó)房地產(chǎn)商會(huì)聯(lián)盟主席顧云昌對(duì)此給予了否定回答，他向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析道，“加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)的支持，是此次降準(zhǔn)的核心。

這次雖然有4000億元資金涌入市場(chǎng)，主要是輸送給小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正能夠釋放到房地產(chǎn)的可能并不多?！?/p>

在顧云昌看來，2018年房市是小年，整個(gè)資金鏈狀況并不寬松，市場(chǎng)下行是主基調(diào)。從購(gòu)買力看，房地產(chǎn)按揭貸款的比重依然很高，百分之八九十以上都是按揭，但是按揭貸款的利率已經(jīng)提高，這對(duì)購(gòu)買力有一定的抑制作用，“另外，目前房地產(chǎn)調(diào)控政策還在不斷加碼，一線城市房地產(chǎn)調(diào)控還有限購(gòu)、限貸的政策，這些調(diào)控政策并沒有松動(dòng)，對(duì)購(gòu)買力會(huì)產(chǎn)生影響。重重高壓之下一線城市房?jī)r(jià)不會(huì)上漲?！鳖櫾撇缡钦f。

在劉澄看來，要使流動(dòng)性資金流向小微企業(yè)，銀監(jiān)會(huì)必須要對(duì)銀行的貨幣投放進(jìn)行精準(zhǔn)控制。

事實(shí)上，為了防止新增資金流入房地產(chǎn)等領(lǐng)域，央行此次對(duì)資金用途作了明確限制，要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）考核。

定向降準(zhǔn)對(duì)股市有何影響？

定向降準(zhǔn)作為央行釋放流動(dòng)性的一種方式，會(huì)對(duì)股市帶來什么影響？

市場(chǎng)已經(jīng)做出了反應(yīng)，新加坡跟蹤中國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的50家龍頭股構(gòu)成的新華富時(shí)A50指數(shù)，在得到消息后立刻跳漲1%。但這種即時(shí)反應(yīng)能否持續(xù)，需要時(shí)間驗(yàn)證。長(zhǎng)江證券策略團(tuán)隊(duì)曾發(fā)文《歷史看，定向降準(zhǔn)后的市場(chǎng)走勢(shì)情況》，分析了2014年以來的多次降準(zhǔn)。

2014年以來，央行共進(jìn)行了8次降準(zhǔn)，其中3次為定向降準(zhǔn)（2014年4月，2014年6月和2015年6月），5次為全面降準(zhǔn)（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月，部分全面降準(zhǔn)的同時(shí)進(jìn)行了定向降準(zhǔn)，這種情況將其歸類為全面降準(zhǔn)）。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年以來，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)之后5個(gè)交易日、30個(gè)交易日以及90個(gè)交易日，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)：整體來看，定向降準(zhǔn)后市場(chǎng)并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；而全面降準(zhǔn)后，市場(chǎng)在短期（5個(gè)交易日、30個(gè)交易日）大概率上漲，但長(zhǎng)期來看并無明顯的規(guī)律。

對(duì)于降準(zhǔn)對(duì)股市的影響，劉澄告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，這次定向降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)資金是給小微企業(yè)的，對(duì)股市不會(huì)產(chǎn)生多大的影響，因?yàn)槲覈?guó)的上市企業(yè)中較少小微企業(yè)，“但是這也傳遞出一個(gè)信號(hào)，國(guó)家希望經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，希望經(jīng)濟(jì)減少下行的壓力，這對(duì)股市，可以看作是一個(gè)利好?！?/p>

定向降準(zhǔn)年內(nèi)是否仍有進(jìn)一步實(shí)施的空間？

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜的當(dāng)下，對(duì)于定向降準(zhǔn)是否有進(jìn)一步實(shí)施的空間，從相關(guān)部門的表態(tài)可窺見一斑。

今年3月，新任央行行長(zhǎng)易綱曾就貨幣政策走向問題接受媒體采訪。對(duì)于是否有降準(zhǔn)空間，易綱回答，“要綜合研究，考慮方方面面。盡管當(dāng)下我國(guó)外匯占款在持續(xù)減少，但應(yīng)該說，流動(dòng)性還是很正常的、穩(wěn)定的?！?/p>

他還表示，從流動(dòng)性角度來講，也要松緊適度，也要基本上穩(wěn)定。我們看流動(dòng)性方面，主要是看市場(chǎng)利率是不是平穩(wěn)，整個(gè)的超額準(zhǔn)備金水平是不是合適，各方面的指標(biāo)是不是在合理的范圍內(nèi)，這就是我們對(duì)“松緊適度”的考量。

而學(xué)者對(duì)此問題的預(yù)判似乎更為明朗。劉澄向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，未來繼續(xù)通過降準(zhǔn)置換MLF的空間依然存在，“應(yīng)該是兩個(gè)月或者是一個(gè)季度就應(yīng)該進(jìn)行一次降準(zhǔn)，未來降準(zhǔn)可能會(huì)更頻繁，但是釋放的額度和幅度不會(huì)太大，可以叫‘小步、快走、微調(diào)’。”